2019年末，市场最大的两个未知因素，包括英国脱欧和英国大选，以及美中贸易谈判的“第一阶段”部分（第二阶段据称在2020年11月美国大选后被列入“待办事项”）都已经找到了一个暂时的解决方案。现在业内人员关心的话题是，市场未来一年的走势将会如何？

高盛于上周末发布的一份报告指出，尽管目前由于消息“真空期”，股市无法依靠利好消息上涨，但目前市场上仍存在大量消息影响交易员。高盛指出，美国国债市场的表现将在很大程度上取决于美联储的动向和当前经济的增长速度。

如下图所示，2017年末和2018年，随着美联储加息、市场意识到通胀向预期目标迈进以及经济过热风险进入主流政策辩论，对通胀出现意外的敏感度急剧飙升。

然而，在2019年上述三个趋势都发生了逆转，通胀敏感度也因此下降。

在今年年初金融形势急剧收紧之后，对经济增长的新担忧、核心通胀的下降以及美联储温和政策的实施导致通债券市场对通胀敏感度下降约50%。股市对通胀敏感度也略有小幅下降。

相比之下，2019年市场对数据增长的敏感度大幅上升，反映出投资者对经济增长放缓和经济衰退的担忧。事实上，债券市场对增长敏感度已经回到2016-2017年页岩油破产潮和资本支出驱动增长恐慌期的水平。

展望2020年，高盛预计，数据增长的敏感度将再次出现反转信号。高盛对经济增长的改善和贸易风险降低的预测表明，数据增长的敏感度有小幅回落的空间。美国国债市场的敏感度已经大幅超过高盛预期（参见图6左侧的蓝线和红线）。而中期调整的结束和高盛对美国经济将持续增长的预期表明，2020年初债券市场数据增长的敏感度会回归正常水平。

图6

同理，如果增长率回升，股市数据增长的敏感度也会在2020年初回归正常水平。

值得注意的是，2020年将举行美国总统大选。因此，高盛分析了自2000年以来选举对数据敏感度的影响。在图6所示的模型中添加选举这个虚拟变量后，高盛发现“选举效应”对增长敏感度有负面和显著的作用。在总统选举季，对意外增长的反应会减弱。高盛分析师还发现，选举前季度对意外增长的反应也会减弱（统计结果可能受样本不足的限制）。

图6中的虚线显示了总统大选对2020年数据敏感度的影响。

相比之下，高盛没有发现总统大选对通胀敏感度的影响。这可能表明，市场参与者认为，总统大选对增长率前景的影响比对核心通胀的短期轨迹更为重要（即使意外增长已消退，通胀消息仍然是价格走势的重要推动力）。最后，高盛预计，随着通胀向目标反弹以及美联储开始考虑下一步行动，2020年市场的通胀反应将逐步回升。当然，所有这些假设都建立在业内人士预测的2020年通胀将反弹的基础上。然而2019年的走势表明，如果每个人都期待某事，相反的情况就会发生。

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