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作者|周建波

一轮轮的上市潮开始上演。不过，大潮之中，难免鱼龙混杂，如何鉴别真实的投资价值，显得关键。尤其在当前的行业乱象面前，一些企业表现值得考量。比如新宇药业。

据企查查资料显示，新宇药业成立于2000年，位于安徽省宿州市生物产业园，以研发生产微生物药物为主的综合性制药企业，是国内抗生素原料药主要生产商之一。其法人代表孟新华，注册资本9000万元，最大股东为孟新华个人持股43.74%。

产品结构单一

数据显示，新宇药业2015年、2016年、2017年、2018年营收分别为4.61亿元、4.34亿元、4.63亿元、5.41亿元，同比分别增长21.32%、-5.66%、6.51%和16.83%；同期对应的净利润分别为1.18亿元、0.40亿元、0.63亿元和0.76亿元，同比分别增长155.23%、-66.37%、59.38%和19.65%。

不难看出，新宇药业近年的净利润规模变动较大。究其根本，在于新宇药业的产品结构较为单一。

据了解，新宇药业主要生产盐酸林可霉素和克林霉素磷酸酯两种原料药。

在2015-2018年，上述两种产品实现的销售收入合计占当期总营收的99.82%、97.65%、94.99%和90.4%。如此之高的占比，表明这两种产品是支撑新宇药业主营业务的主力，产品结构单一性的短板也暴露出来。

新宇药业招股书称，若市场形势发生不利变化，公司未能及时调整产品结构，将对生产经营产生重大不利影响，这也是其承认的一项重大风险因素。

同时，产品单一性，也会导致企业毛利率明显波动。

新宇药业在招股书中也提到产品价格波动风险，称若同行业产能大幅扩充或市场出现其它不利变化，导致公司主要产品销售价出现不利波动，将可能导致公司利润水平有所降低甚至对公司生产经营造成重大不利影响。

以主营产品盐酸林可霉素为例，2014 年下半年至 2015 年，其销售单价分别是384.40元/十亿、539.85元/十亿，而其单位成本分别为 254.41 元/十亿、 278.98 元/十亿。

可见，销售单价增速远大于单位成本增速，导致盐酸林可霉素产品毛利率由2014年的33.82%上升至2015年的48.32%。究其原因，是由于厂家因环保政策影响停产，市场供不应求，导致盐酸林可霉素价格逐步上涨。

值得注意的是，克林霉素磷酸酯也因环保政策影响导致2015年度销售单价大增，单位成本由787.96 元/千克下降至604.11 元/KG，导致克林霉素磷酸酯毛利率油2014年的10.44%上升到2015年的54.51% 。

当然，这样的好事只是暂时发生。资料显示，2015-2018年市场竞争加剧，其毛利率分别为49.77%、32.18%、37.14%和33.91%。

公司高管更迭频繁

公司管理层方面，据招股书描述，孟新华持有新宇药业共计3936.92万股，持股比例达到43.74%，为公司实控人。

值得一提的是，新宇药业的董事会秘书在三年内四次变动，财务总监也在三年内经历了三次更换，且原因均为个人原因离任。

招股书显示，2016年12月，因个人原因，赵祖强不再担任公司财务总监、董事会秘书职务。有媒体注意到，赵祖强是新宇药业的主要发起人之一，共持有172.125万股。

其后，新宇药业聘任孟雨为董事会秘书。招股书显示，孟雨是该公司实控人孟新华的女儿，出生于1990年，硕士研究生学历。2015年4月开始担任公司总经理助理职务，2016年12月兼任董秘一职，当时孟雨年仅26岁。不过在2018年1月，孟雨因身体原因辞任董秘一职，在董秘岗位上仅工作了13个月。

同一时期，新宇药业聘任蒋峰为新一任财务总监。资料显示，蒋峰同赵祖强一样，也是新宇药业发起人之一，并且共计持有新宇药业172.125万股股份，持股比例为1.91%。2019年5月，蒋峰因个人原因辞职，其在财务总监岗位上共任职两年半的时间。

2018年1月，李德亮接替孟雨担任新宇药业董事会秘书一职，他持有公司29.51万股，但就在2019年5月，李德亮也因个人原因离职。

2019年5月，新宇药业聘任王佩剑为公司财务总监、董事会秘书，此前，王佩剑曾在安徽省皖北煤电集团财务公司任计划财务部部长，在淮北市建投集团任副总经理。

不仅仅是这两个职位，报告期内新宇药业还有多名董事高管离任，2016年12月，江金锁因个人原因辞去公司独立董事职务，张文因个人原因辞去公司副总经理职务，2016年12月，因内部职务调整，刘瑞华不再担任公司副总经理、仅担任公司董事。

在公司上市环节中，董事会秘书和财务总监对于招股书的撰写与核实发挥着至关重要的作用，而新宇药业高管的频繁变动显然不是利好信息。

环保与研发方面又出新问题

新宇药业作为一家医药企业，确实会在环保方面会面临较大的成本压力。根据公司的招股说明书显示，公司截至2018年12月31日支付排污费、检测费、污水处理站运行费分别为2129万、2230万和3283万。现在环保越来越重要，在环保方面开支也是完全正常的。可惜的是，在这么巨大的环保支出之下，依然在环保方面出现问题。

仅仅2018年就出现了两次问题。在2018年6月20日和21日的GMP飞行检查中，公司因为盐酸林可霉素粗品间的直排效果不佳，房间内的丁醇气味很浓，存在着安全生产隐患等8项一般缺陷，被要求限期整改。

2018年10月，生态环境部发布通报，安徽省的环保督察工作领导小组办公室公布了新一批督察发现的突出环境问题。其中就提到了新宇药业的名字，其中指出公司存在着有机废气尾气处理吸收不完全、处理工序不规范的问题。同时，宿州当地媒体也提及位于工业园的新宇药业现场气味较重，且药厂距离周边村庄较近，并不符合卫生防护距离的要求。

同时，公司在研发方面也存在一定问题，同公司列举的行业可比公司相比，公司的研发费用明显偏低。公司在招股书中提到的同行业可比公司中，有三家都是A股已经上市的公司，分别是富祥股份(300497,股吧)(19.480, -0.03, -0.15%)、同和药业(300636,股吧)(27.860, 0.09, 0.32%)以及美诺华(603538,股吧)(24.630, 0.18, 0.74%)。其中富祥股份和美诺华2018年的营收都在8亿以上，而同和药业2018年的营收为2.6亿。富祥股份和美诺华由于营收大幅高于新宇药业，那么研发费用也较新宇药业高是可以理解的。但是2018年营收仅仅是新宇药业一半的同和药业，其研发费用也高于新宇药业，这就有点说不过去了。

经数据表明，新宇药业2018年营收为5.4亿，同和药业2018年的营收为2.6亿，而研发费用方面，同和药业2018年的研发费用是2535万而新宇药业2018年的研发费用为1879万，若从环保费率上对比，2018年同和药业的环保费率将近10%，新宇药业2018年的研发费率仅仅勉强超过3%。环保和研发两个方面，短期对企业的影响可能都不大，但是长期对一个企业的生存和发展有着非常重要的影响。

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（责任编辑：王治强 HF013）